【2018全市场展望】欧元——德国西班牙别拖沓 贝秃还等着上台呢

Market Analysis

经历了削减宽松,扛过了加泰罗尼亚闹独立;欧元/美元在2017年录得了令人惊喜的升势。虽然下半年基本裹足不前,但远离年初的1.03,来到现在的1.18;欧元的表现不可谓不惊艳。那么,欧元在2018年能否带来更多惊喜呢?

2017年——已经不能再好了

就想谁都没想到美元起点便是高点一样,原本阻力重重的欧元能够在2017年以上涨近1500点收官。

低通胀、法国大选、德国大选、加泰罗尼亚闹独立,这些原本都是欧元所面临的极大风险事件。但最终,这些事件都没有飞出“黑天鹅”。欧元悄然在9月逼近1.21关口。此后,虽然在欧洲央行口头干预下回撤,但汇价年终也基本站稳了1.18关口上方。

2018年——意大利大选别出事

扛过了法国大选、德国大选、加泰罗尼亚独立闹剧;欧元2018年能否更进一步,首先还得看看其能否过了意大利大选这一关。

意大利预计在2018年初3月举办大选,投票大概会在5月末举行,产生新一任政府。此次大选是对这个“欧元区最脆弱经济体”的又一次测试。

而令人感到介怀的是,在意大利西西里岛地方选举结束后,各界目光迅速地聚集到了意大利前总理贝卢斯科尼身上。

在这场被视为“意大利大选风向标”的选举中,贝卢斯科尼支持的中右翼联盟获得胜利。这场大胜为这位81岁的意大利前总理在政坛卷土重来增添了更多的可能性。

而市场最为担忧的还不是贝秃还巢,人们更在意反欧的“五星运动”党势力是否会抬头。民调显示,虽然稍稍落后于贝秃,但“五星运动”在选举中与由意大利总理真蒂洛尼(Paolo Gentiloni))领导的执政左翼民主党不相上下。

“五星运动”将意大利是否脱离欧元区的全民公投视为强迫欧盟改革的最后手段。不过,该党派也承认,意大利退出欧元区将需要跨党派的政治支持。

就目前而言,意大利大选对欧元明年的危险性还没有高到需要重新定价的程度。其最终结果也可能像今年的法国和德国大选一样波澜不惊。但一旦出事,对欧元就是致命的打击。

2018年——德国西班牙旧账别拖

对于2018年的欧元来说,还有一个问题就是德国和西班牙2017年政局的问题别拖至2018年。

德国大选的结果很明朗,但组阁却遭遇困境。默克尔“牙买加联盟”的失败,令其被迫等待舒尔茨的援救。目前,双方同意就联合组阁进行试探性谈判,时间则是定在了1月7日至12日。

而舒尔茨所在的社民党内部对这次组阁尝试仍有疑虑。一些立场强硬的党内高层要求,两党领导人谈判达成的所有意向,都要在党内得到同意。

按照最乐观估计,即便这次组阁努力顺利,也要比德国二战后最长组阁的时间(2013年,耗时86天)还要长。这也令市场人士担忧欧洲政治碎片化风潮已经席卷至德国。而这一因素必然会影响到欧元年初的走势。

除了德国组阁外,西班牙加泰罗尼亚地区的独立问题更是令人着急。西班牙政府解散了原本闹独立的地区政府并重新进行地区选举。但选举结果显示,人们仍把票投给了独立派政党。这令问题陷入僵局。

从西班牙首相拉霍伊的角度来看,其绝不会允许加泰罗尼亚独立,因为这违反了1978年宪法。

而在独立派这边,“民心所向”令其会继续谋求加泰罗尼亚的独立道路。但今年公投宣布独立,而最终地方政府遭西班牙政府解散的事实,又明确表明了独立不是公投能够解决的。

因此,这一问题能否在2017年解决?(目前看来概率较小)不能解决的话,将在何时以何方式对欧元构成压制,就是投资者所需要定价的问题了。

2018年——9月结束宽松吧?

除了上述政治事件外,欧元投资者更为关心的是欧洲央行能否在2018年9月结束现有的宽松政策。

欧洲央行当前的政策是,资产购买计划自明年1月起从每月的600亿欧元减少到300亿欧元,并延长9个月,至2018年9月。与此同时,德拉基的态度也很明确,延长到9月,不是9月结束的意思。欧洲央行届时将依据实际经济表现,来决定下一步的政策走向。

接受路透调查的多数分析师预计,欧洲央行有可能在明年9月结束每月购债措施。另有一部分人士则认为,欧洲央行直到2019年年中才会关闭购债的大门。

如果欧洲央行9月结束购债,则必然会对欧元构成重大利好。但从央行角度来说,突然结束购债计划,必然将导致金融市场不稳定。

因此,如果其准备在9月结束购债,那么一定会在此之前就向市场持续释放信号。而这些信号届时就会对欧元构成强有力的提振。

反之,如果9月之后,欧洲央行仍选择购债。则新一轮购债的规模是否进一步下降?降多少?继续延长多久?这些问题的答案都将决定着欧元最终的升跌。

2018年——通胀能起来吗?

那么,欧洲央行以什么标准来衡量是否要继续购债呢?其实也很简单,通胀。如果欧元区通胀能够进一步摆脱低位,甚至逼近2.0%的目标。则欧洲央行会有足够信心去结束资产购买。

由于经济活动和就业可能持续增长,欧元区的通胀风险溢价的确会上升。但欧洲央行在最近一次会议上仅小幅提高了2018年通胀展望,并没有改变2019年通胀预测。这充分表明欧银的当前态度仍是保守的。

不过,从另一个角度来看,保守的态度也为欧元未来新的上行动能留下空间。因此,关键仍在于欧元区本身的通胀数据能否进一步改善。

2018年——欧洲央行还会介怀1.21吗?

从欧元/美元自身走势来看,如果未来在削减宽松方面有进一步进展,则不排除汇价2018年续升的可能。

虽然欧元/美元2017年摸高1.21关口后就持续震荡,甚至有震荡回落的倾向。但1.1550和1.1710先后对欧元构成良好支撑。汇价总体仍维持高位震荡格局。

欧元上方面临的首个关键阻力位于1.1970。如果对该价位构成强穿,则汇价将二次看向1.21关口。但同时,欧洲央行2018年是否仍对1.21感到敏感,就决定着欧元能否对该关口构成强穿,从而大幅打开上行空间。

而欧洲央行届时是否会感到敏感,也将取决于当时的欧元区经济(特别是通胀)表现及美联储的货币政策倾向。